元股证券:ygzq.hk3月18日，贝因美（维权）的一纸公告，宣告了这个曾经与“国产奶粉第一股”紧密相连的品牌，即将告别创始人时代。
控股股东浙江小贝大美控股有限公司（下称“小贝大美”）与金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“金华臻合”）签署《重整投资协议》，如重整成功，贝因美实际控制人将由创始人谢宏变更为金华市国资委。
这并非一场主动的资本联姻，而是一场被债务危机倒逼的被动交接。当一家上市公司主体尚在盈利、品牌仍有知名度的企业，却因股东层面的债务崩塌而被迫易主，问题便不再局限于资本层面，而是指向了一个更深刻的命题：一个曾经登上行业巅峰的消费品牌，何以走到这一步？国资接手之后，品牌又将去向何方？
将时间拉回2011年，贝因美在深交所上市，成为“国产奶粉第一股”。彼时，三聚氰胺事件余波未平，国产品牌信任度跌至冰点，贝因美却凭借“国际品质、中国配方”的差异化定位，在高端市场站稳脚跟。创始人谢宏在2011年公司上市时选择激流勇退，留下了一个看似完美的开局。
但随后的故事，几乎是一部国产消费品牌从巅峰滑落的典型样本。2016年起，贝因美业绩断崖式下滑，营收从2013年的61.17亿元跌至2016年的27.64亿元，净利润从盈利7.21亿元转为亏损7.81亿元。2018年，谢宏被迫“回归救场”，试图力挽狂澜。
回归后的改革确有成效。财报数据显示，2022年至2024年，贝因美营收从25.09亿元回升至27.73亿元，净利润从亏损1.76亿元转为盈利1.03亿元。2025年前三季度，公司实现营收20.33亿元，归母净利润1.06亿元，同比增长48.07%。
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然而，这份看似修复的业绩单背后，品牌的市场地位却在持续滑落。尼尔森数据显示，贝因美在国内婴配粉市场的份额从巅峰时期的近10%萎缩至2025年的不足3%。飞鹤以超过20%的市占率稳居第一，伊利、君乐宝、澳优等品牌紧随其后，贝因美已滑落至第二梯队。
这组数据的对比，揭示了一个残酷的现实：贝因美并非没有盈利能力，而是失去了增长能力。在一个行业集中度持续提升、头部品牌强者恒强的市场格局下，份额的流失往往意味着品牌的边缘化。而一旦滑出主流视野，想要重新夺回消费者心智，难度远超单纯的业绩修复。
贝因美的品牌滑落，根源在于战略层面的反复摇摆和渠道体系的持续失血。回顾贝因美的发展史，其品牌定位经历了多次调整：从早期的“国际品质”到中期的“国产高端”，再到近年尝试向“全家营养”转型。每一次战略转向都意味着品牌资产的重新积累，消费者认知的持续稀释。
更致命的是渠道体系的崩溃。2016年前后，贝因美为冲业绩向经销商大量压货，导致渠道库存高企、价格体系崩盘，大量经销商亏损退出。
一个奶粉品牌的生命线，恰恰是渠道的忠诚度和终端的价格管控能力。 当这两者同时失守，品牌的根基便已动摇。
有专家曾指出，贝因美在渠道上的问题至今未能完全修复，经销商对贝因美的信任度仍然不高，品牌在终端的话语权在减弱。
这一点从销售费用的投入产出比上可见一斑：2025年前三季度，贝因美销售费用达7.19亿元，占营收的35.36%，但这一投入并未换来相应的市场份额增长。
谢宏2018年回归后，确实做了一些修复工作，包括清理渠道库存、调整产品结构、收缩非核心业务。但修复的速度远赶不上行业整合的速度。
在谢宏忙于“救火”的这几年，飞鹤完成了从区域品牌到全国龙头的跨越，伊利、君乐宝借助综合实力持续扩张，外资品牌也在一二线城市稳固阵地。贝因美错过的，是整个行业格局重塑的关键窗口期。
此次接盘的金华国资，为此付出的代价是8.56亿元重整投资款，外加3000万元用于帮助化解实际控制人的相关担保债务。在消费品牌估值普遍回调的当下，这个价格本身并不算高。
但对贝因美品牌而言，国资入主意味着什么，需要拆解来看。短期来看，国资接盘解决了最大的不确定性——控股股东的债务危机。
小贝大美持有的1.33亿股贝因美股份中，高达98.85%已被质押或冻结，债权方包括交通银行、建设银行、农业银行、工商银行等多家金融机构。
这种状态若持续发酵，可能引发连锁反应，波及上市公司的融资能力和供应链信用。国资入主相当于为品牌提供了信用背书，至少在短期内可以稳住基本盘。
但从品牌长期发展来看，挑战远未解决。首先，奶粉行业的竞争已从“渠道为王”进入“品牌+科研”的双轮驱动阶段。头部品牌每年投入数亿元进行母乳研究和配方升级，研发投入和品牌建设形成正向循环。
2025年前三季度，贝因美研发费用同比增长53.22%，但绝对规模仍然有限。国资背景能否支撑持续的研发投入，仍是未知数。
其次，国资入主后的品牌管理权归属，是决定品牌走向的关键。 金华臻合在重整方案中承诺“实行现代企业管理体系，引进先进的管理及经营理念”，但消费品品牌的管理与国资体系的决策机制之间，天然存在节奏上的冲突。
奶粉行业对市场变化的响应速度要求极高，产品迭代、渠道调整、营销策略都需要快速决策。国资体系能否适应这种节奏，市场存有疑问。
有知情人士透露，重整成功后，金华国资可能还会让谢宏继续担任一段时间董事长，以维持平稳过渡。这一安排的潜台词是：国资方面也清楚，品牌运营的核心能力短期内难以替代，创始人的角色暂时不可或缺。
从更宏观的行业视角看，贝因美的易主并非孤立事件。近年来，多个曾经辉煌的国产消费品牌都经历了控制权变更：汇源果汁被破产重整，太子奶早已淡出市场，银鹭几经易手。
这些品牌有一个共同特征：在行业上行期积累了品牌资产，但在行业转折期因战略失误、内部治理或资本运作问题，逐渐丧失竞争力，最终以控制权变更的方式完成一个周期。 贝因美是这一模式的最新案例。
但与汇源、太子奶不同的是，贝因美的主体经营并未崩盘。2025年归母净利润1.06亿元、同比增长48.07%的数据表明，其核心业务仍有造血能力。
这意味着，国资接手的不是一个“空壳”，而是一个被股东债务问题压垮、但品牌根基仍在的企业。这为后续的品牌复苏保留了可能性。
业内人士认为，贝因美未来的方向可能从基础营养向功能营养转型，同时发展成人营养业务。这一判断指向了奶粉行业的另一趋势：随着人口出生率下降，婴配粉市场进入存量竞争，成人营养、中老年营养成为新的增长点。如果国资能够在研发和渠道上给予持续支持，贝因美并非没有翻盘机会。
贝因美的易主，既是一个品牌的转折点，也是一个时代的注脚。从1992年谢宏辞职创办贝因美，到2011年上市成为“国产奶粉第一股”，再到如今国资接盘，这个品牌走过了一条中国民营消费品企业的典型轨迹——崛起于市场空白期，兴盛于行业扩张期，在行业整合期陷入困境，最终以控制权变更的方式完成了一个周期。
对于金华国资而言，8.56亿元的代价换来的不仅是一个上市公司的控制权，更是一个尚有品牌知名度的消费品标的。接下来的问题是：国资能否让这个品牌重拾昔日荣光，还是仅仅为其画上一个体面的句号？
答案不在公告里，而在未来几年市场对贝因美品牌的态度里。消费者的选择，终将给出最客观的判决。
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